金吾财讯 | 招银国际发研报指，零跑汽车(09863)高性价比的品牌形象深入人心，有望从消费降级中获益。该行认为扎实的自研能力是公司走性价比路线的基石，这一能力或被投资者低估。该行预测零跑今年销量有望同比接近翻倍至28.5万台，明年销量有望同比增长51%至43万台，主要得益于新车型（明年三款B系列，后年A和D系列）和海外市场的贡献。

该行续指，独特的出海模式或为销量和利润带来惊喜。该行认为，通过合资公司，零跑得以采用轻资产的模式实现海外运营，虽然需要让出部分利润，但可以借助Stellantis已有的全球经销网络和品牌形象，快速、低成本地进入海外市场。该行预测零跑2025-26年的海外销量分别为6万台和10万台。基于该行对海外运营的盈利测算，该行预计合资公司2025年的净利率有望达到10%；基于对各项成本的粗略预算，该行预计欧洲KD工厂有望在2025年底投产，2026年合资公司净利率将继续提升至12%，对应2025-26年零跑来自于合资公司的利润贡献将分别达到3.91亿元和8.14亿元。

该行预测零跑2024-26年的销量将分别同比增长98%/51%/28%至28.5万/43万/55万台，其中海外销量占比分别为2%/14%/18%。该行预测零跑2024-26年净亏损有望分别收窄至39亿/30亿/12亿元。首次覆盖予以“买入”评级，目标价为40港元，基于1.2xFY25EP/S。得益于更好的规模效应、海外市场的利润贡献以及优秀的自研和成本控制能力，该行预计零跑有望从2026年下半年开始扭亏为盈，将领先于其他大部分造车新势力实现盈亏平衡。